研报暗示，2025年第一季度汽车终端受益于以旧换新政策总体景气延续，板块合作款式相对有序。板块龙头公司正在市占率和盈利上展示出较强的α，行业的头部效应逐渐加强。关心：1）乘用车板块的布局性机遇；2）周期向上同时持久盈利空间打开的商用车龙头公司；3）处于增量赛道，同时全球扩张加快的零部件公司；4）产物升级、出海加快的两轮车龙头。25Q1汽车终端受益于以旧换新政策总体景气延续，板块合作款式相对有序。板块龙头公司正在市占率和盈利上展示出较强的α，行业的头部效应逐渐加强。关心：1）乘用车板块的布局性机遇；2）周期向上同时持久盈利空间打开的商用车龙头公司；3）处于增量赛道，同时全球扩张加快的零部件公司；4）产物升级、出海加快的两轮车龙头。受益于以旧换新政策，2024年7月以来国内零售销量较着好转、环比修复，带动乘用车总量环比持续增加。25Q1我国实现狭义乘用车（包罗Sedan/Hatchback、SUV、MPV，不包罗皮卡、环比-28。0%），零售销量488万辆（同比+3。0%、环比-33。4%），出口销量118万辆（同比+6。1%、环比-10。2%），25Q1淡季销量环比下滑。受益于补助政策带来销量提拔，2024Q4乘用车板块停业收入同比+17。7%，归母净利润同比+27。9%，利润表示好于收入。2025Q1方面，乘用车板块实现停业收入同比+6。6%，归母净利润同比+17。5%，车型周期向上的车企盈利稳健。2025Q1商用车行业销量105。1万辆，同比+1。8%；此中，2025Q1沉卡行业累计销量26。5万辆，同比-2。7%；2025Q1大中客车行业累计销量2。3万辆，同比+7。6%。行业2025Q1合计收入1255亿元，同比+2。8%；合计贡献归母利润49亿元，2025年3月，国度最新商用车以旧换新政策发布，补助金额取2024年持平，补助范畴扩展到国四排放车辆，且将天然气沉卡纳入了补助范畴。我们认为，5-6月份各个省份的具体落实政策无望逐渐落地，将望无效拉动沉卡行业销量。25Q1板块华域汽车、伯特利等195家A股企业实现营收/净利润2148/144亿元，同比+8。6% /+12。9%，跑赢我国同期乘用车产量增速（同比+6。4%）。从产物上看，比亚迪智驾平权带动智能驾驶/座舱/底盘设置装备摆设继续ASP升级+渗入率提拔，智能化财产链相关公司收入、利润继续快速增加，遍及超市场预期。国表里具身智能财产迸发，机械人即将进入量产阶段，自从供应链积极筹备产能，掘金零部件蓝海。从客户上看，自从品牌的新车周期拉动财产链相关公司正在25Q1实现了较平稳增加。部门零部件的间接对美出口营业遭到美国关税扰动有挑和，可是5月2日，美国商务部确认墨西哥对美的汽车零部件出口合适美加墨自贸协定的部门不会添加关税，墨西哥供应美国仍将是营业的次要选择。25Q1两轮车行业11家A/H股企业实现营收280亿元，同比+39。7%；归母净利润25亿元，同比+59。4%。截至4月8日，全国电动自行车以旧换新334。1万辆，相当于2024年置换总量的2。4倍。政策下，头部两轮车企业Q1业绩量利齐升。我们认为为了更好推进产物置换，以旧换新补助力度不会放松，估计岁尾前新国标落地后行业款式将持续改善，龙头企业望将凭研发、产物、渠道劣势抢占更多份额，尾部企业加快出清。正在高端两轮车市场，优良供给创制需求，互联网营销，行业热度高。虽然对美关税有扰动，可是两轮车龙头公司通过东南亚当地化，叠加节制对美敞口的体例渡过风浪，关税扰动的布景下龙头公司应变能力强的劣势愈加凸显。俄乌冲突等地域冲突进一步升级的风险；国际商业摩擦加剧的风险；国内宏不雅经济不及预期的风险；来自海外需求不脚、国内消费不脚或投资不及预期的风险；相关财产政策不达预期的风险；汽车需求增加放缓的风险；环节原材料大幅跌价的风险；从动驾驶变乱导致相关企业估值大幅下降的风险；智能汽车数据现私办理不脚的风险；海外市场无风险收益率上行，流动性下降的风险；市场对于新能源行业或智能化的成长前景决心下滑的风险。25Q1汽车终端景气持续，等候Q2更强规模效应帮推板块公司利润提拔。板块龙头公司正在市占率和盈利上展示出较强的α，行业的头部效应逐渐加强。我们沉点保举：1）乘用车板块；2）周期向上同时持久盈利空间打开的商用车龙头公司；3）零部件板块处于增量赛道，同时全球扩张加快的公司；4）产物升级。